Les bénéfices GAAP restent fortement surestimés malgré une hausse d’une année sur l’autre des bénéfices de base[1] pour les onze secteurs au cours des douze derniers mois (TTM) qui se sont terminés au 1T22, tout comme ils l’ont fait en 2021.

Ce rapport est une version abrégée de S&P 500 & Sectors: Beware the GAAP Gap in S&P 500 Earnings, l’un de nos rapports trimestriels sur les tendances fondamentales du marché et du secteur.

Distorsions comptables généralement reconnues

La figure 1 montre que les bénéfices de base, qui s’ajustent pour tenir compte des gains/pertes inhabituels, sont moins volatils que les bénéfices PCGR. Par exemple:

  • En 2021, les bénéfices PCGR ont augmenté de 107 % en glissement annuel, comparativement à une hausse de 62 % pour les bénéfices de base.
  • En 2020, les bénéfices PCGR ont chuté de 30% en glissement annuel, contre une baisse de 18% pour les bénéfices de base.
  • Au cours du TTM clos le 1T22, les bénéfices GAAP ont augmenté de 56% en glissement annuel, contre une hausse de 45% pour les bénéfices de base.

Figure 1 : Bénéfices de base du S&P 500 par rapport aux bénéfices PCGR Variation en pourcentage en glissement annuel : 1T20 – 1T22

Notre analyse des bénéfices de base est basée sur des données agrégées de TTM pour les composantes du secteur à chaque période de mesure.

La période de mesure du 16 mai 2022 intègre les données financières du calendrier 1T22 10-Qs, car il s’agit de la date la plus rapprochée pour laquelle tous les 1Q22 10-Q du calendrier pour les constituants du S&P 500 étaient disponibles.

Les bénéfices GAAP du 1T22 largement surestimés[2]

45%, soit 223 des sociétés du S&P 500, déclarent des bénéfices PCGR qui surestiment les bénéfices de base pour le TTM terminé le 1T22. Lorsque les bénéfices PCGR surestiment les bénéfices de base, ils le font en moyenne de 22 %, selon la figure 2. L’exagération était supérieure à dix pour cent pour 20% des entreprises. À titre de comparaison, dans le TTM terminé le 1T21 et le calendrier 2021, le pourcentage d’entreprises qui surestiment les bénéfices de base était de 36% et 44% respectivement.

Figure 2 : Bénéfices pcGR du S&P 500 surestimés de 22 % en moyenne

Nous utilisons les fonds provenant des opérations (FFO) pour les sociétés immobilières plutôt que les bénéfices PCGR.

Les 223 sociétés dont les bénéfices GAAP sont surestimés représentent 55% de la capitalisation boursière du S&P 500.

Figure 3 : Bénéfices surestimés en % de la capitalisation boursière : de 2012 au 16/05/22

Détails clés sur certains secteurs du S&P 500

Les onze secteurs du S&P 500 ont connu une hausse d’une année à l’autre des bénéfices de base au cours des douze derniers mois (TTM) terminés au 1T22, soit un niveau égal au nombre de secteurs ayant connu une amélioration en glissement annuel en 2021.

Le secteur de l’énergie a connu la plus forte amélioration en glissement annuel, 116,3 milliards de dollars, de ses bénéfices de base, qui sont passés de -6,5 milliards de dollars au 1T21 à 109,8 milliards de dollars au 1T22.

Le secteur de la technologie génère le plus de bénéfices de base de tous les secteurs et a augmenté les bénéfices de base de 30% en glissement annuel au 1T22. D’un autre côté, le secteur de l’immobilier a les bénéfices de base les plus bas, et le secteur des biens de consommation non cycliques a connu la plus faible croissance en glissement annuel au 1T22.

Ci-dessous, nous mettons en évidence le secteur des services financiers et une action présentant l’une des distorsions des bénéfices les plus importantes (c’est-à-dire des bénéfices PCGR surestimés) du secteur.

Analyse sectorielle de l’échantillon : Secteur financier

La figure 4 montre que les bénéfices de base du secteur financier, à 332,9 milliards de dollars, ont augmenté de 36% en glissement annuel au 1T22, tandis que les bénéfices PCGR, à 397,5 milliards de dollars, ont augmenté de 18% au cours de la même période.

Figure 4 : Bénéfices de base des services financiers par rapport aux PCGR : 2004 – 1T22

Notre analyse des bénéfices de base est basée sur des données agrégées de TTM pour les composantes du secteur à chaque période de mesure.

La période de mesure du 16 mai 2022 intègre les données financières du calendrier 1Q22 10-Q, car il s’agit de la date la plus ancienne pour laquelle tous les 1Q22 10-Q du calendrier pour les constituants du S&P 500 étaient disponibles.

Détails de la surestimation des bénéfices selon les PCGR : Wells Fargo
Le

Ci-dessous, nous détaillons les éléments inhabituels cachés et signalés que les bénéfices PCGR manquent et nous les enregistrons dans les bénéfices de base de Wells Fargo & Company (WFC). Après ajustement pour tenir compte des éléments inhabituels, nous constatons que le bénéfice de base de Wells Fargo est de 15,8 $ion, ou 3,92 $ / action sont bien pires que les bénéfices GAAP déclarés de 19,3 milliards de dollars, ou 4,80 $ / action.

Ci-dessous, nous détaillons les différences entre les bénéfices de base et les bénéfices PCGR afin que les lecteurs puissent auditer nos recherches.

Figure 5 : Rapprochement des bénéfices PCGR et des bénéfices de base de Wells Fargo

Plus de détails :

La distorsion totale des bénéfices de 0,88 $/action, ce qui équivaut à 3,5 milliards de dollars, comprend les éléments suivants :

Gains inhabituels cachés, net = 1,32 $/action, ce qui équivaut à 5,3 milliards de dollars et comprend :

5,5 milliards de dollars de bénéfice net hors exploitation cachés dans le bénéfice d’exploitation en fonction de

  • 690 millions de dollars au 1T22 en gains non réalisés découlant des variations de prix observables dans le TTM
  • 1,8 milliard de dollars au 4T21 en gains non réalisés découlant des variations de prix observables dans le TTM
  • 93 millions de dollars au 4T21 en réduction des autres coûts de location
  • 74 millions de dollars au 4T21 en dispositions de locaux et d’équipement
  • 816 millions de dollars au 3T21 en gains non réalisés découlant des variations de prix observables dans le TTM
  • 2,0 milliards de dollars au 2T21 en gains non réalisés découlant des variations de prix observables dans le TTM

-171 millions de dollars en charges de retraite non récurrentes au cours de la période TTM sur la base de

Charges inhabituelles déclarées avant impôts, nettes = 0,02 $/action, ce qui équivaut à -68 millions de dollars et comprend :

-68 millions de dollars de charges de restructuration au cours de la période TTM sur la base de

Distorsion fiscale = -0,43 $/action, ce qui équivaut à -1,7 milliard de dollars

Divulgation: David Trainer, Kyle Guske II et Matt Shuler ne reçoivent aucune rémunération pour écrire sur une action, un style ou un thème spécifique.

[1] Basé sur les dernières données financières auditées, qui sont le calendrier 1Q22 10-Q dans la plupart des cas. Données de prix au 16/05/22. [2] Les sociétés surestimées comprennent toutes les sociétés dont la distorsion des bénéfices >0,1 % des bénéfices PCGR.