L’exécution sur les véhicules électriques est essentielle; BPA pour l’exercice 22/23/24e en baisse de 14/9/7%; TP révisé à Rs 2 854; les évaluations sont équitables; ‘ Neutre » maintenu
La marge d’Ebitda de Hero MotoCorp (HMCL) au T3FY22 à 12,2% est supérieure à nos estimations (11,3%) et consensuelles (11,6%). L’ASP de HMCL a augmenté de 4% q-q à Rs 61k, tirée par l’augmentation des ventes de pièces de rechange (~ Rs 11,9 milliards, +15% en glissement annuel) et les hausses de prix. Les matières premières/ventes à 71 % ont été inférieures à notre estimation de 72,5 %, et ont mené à la hausse qui a été en partie affectée par l’augmentation des autres dépenses/ventes à 10,3 %.
Commentaire de MgmtHMCL s’attend à une reprise au cours de l’exercice 23, soutenue par la poursuite probable de la reprise économique de l’Inde. La fréquentation dans les zones rurales a connu des améliorations, et les stocks sont actuellement à 7-8 semaines de ventes à terme (normal: 5-6 semaines). Marges : Les pièces de rechange, les économies de coûts et la composition des primes aident les marges; les matières premières se sont stabilisées. Une hausse de prix de Rs 500 par vélo a été faite en janvier-22. Véhicules électriques : Lancement des plans d’ici le 22 mars. La coentreprise Gogoro aura l’exclusivité, mais pourrait décider plus tard de servir d’autres joueurs. HMCL assure la compétitivité des coûts et une économie unitaire positive pour un modèle d’entreprise durable. HMCL utiliserait le réseau de concessionnaires existant pour les véhicules électriques et investira 7 milliards de roupies dans Hero Fincorp pour le développement et 4,2 milliards de roupies dans Ather au cours de l’exercice 22.
Notre point de vue : Compte tenu de la hausse des prix des véhicules et de la hausse probable des coûts du carburant, nous nous attendons à ce que la demande de vélos grand public (en 2W) continue de subir des pressions, à moins que le gouvernement ne modifie sa politique. Une certaine reprise cyclique à partir d’une base faible au cours de l’exercice 23F est probable, mais nous maintenons notre point de vue selon lequel les ventes de scooters ICE 2W (et peut-être de l’industrie ICE) ont probablement atteint un sommet au cours de l’exercice 19. Ainsi, l’exécution des véhicules électriques est un catalyseur clé potentiel. HMCL a une approche à plusieurs volets lorsqu’il s’agit de ses propres véhicules électriques, de son rapprochement avec Gogoro et de son investissement dans Ather. Cependant, nous pensons qu’il ne sera pas facile pour les véhicules électriques de HMCL d’atteindre une part de marché similaire à celle de l’ICE (~ 37%), étant donné que plusieurs nouveaux acteurs sont entrés sur le marché. Principal risque à la baisse : Les produits de véhicules électriques à prix agressif peuvent éloigner les clients de ses véhicules ICE rentables. Principal risque à la hausse : Forte baisse des prix des produits de base et reprise cyclique de la demande rurale sur une base faible.
Estimations: Nous avons réduit nos estimations de volume de 9-10% (-13% / +11% / +8% au cours de l’exercice 22/23/24F). Nous estimons les marges d’Ebitda de l’exercice 22/23 /24F à 11,9%/13,6%/ 13,9% (vs 12,3%/13,6%/13,6% précédemment). Dans l’ensemble, nous avons réduit le BPA de 14 %/9 %/7 % pour l’exercice 22/23/24F.
Évaluation: TP basé sur 13x FY24F EPS de Rs 193 assez évalué; maintenir neutre
Notre TP de Rs 2 854 est basé sur 13x P / E (inchangé), mais nous avançons jusqu’au 24 mars (à partir du 23 décembre). Nous ajoutons Rs 164 pour Hero Fincorp (non coté) et Rs 183 pour l’investissement dans Ather (non coté). HMCL se négocie à ~12,3x FY24F EPS (ajusté pour les subs), ce que nous considérons comme équitable. Nous préférons MM (MM IN, Buy) et TTMT (TTMT IN, Buy) parmi les OE.
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