Plusieurs questions importantes restent à la Fed pour progresser si elle veut passer d’une partie du problème du malaise économique et financier à une partie de la solution. Voici mes quatre meilleurs :
Retrouver le discours de politique monétaire grâce à des orientations prospectives crédibles sur les taux
En l’absence d’orientations politiques crédibles de la part de la Fed et en étant témoins de chiffres de l’inflation qui ont toujours surpris à la hausse, les marchés se sont précipités pour fixer les prix dans une trajectoire de taux d’intérêt historiquement agressive pour cette année. Plus les responsables de la Fed sont passés à un récit de plus en plus belliciste pour rattraper les prix du marché, plus les marchés ont penché vers la tarification, non seulement plus d’augmentations, mais aussi une plus grande charge frontale de ceux-ci. Au début de cette semaine, les prix du marché impliquaient trois hausses consécutives de 50 points de base.
La Fed a désespérément besoin de reprendre le contrôle du discours politique si elle veut avoir une chance de faire atterrir l’économie en douceur. À maintes reprises, la Fed n’a pas réussi à influencer les marchés avec des garde-fous politiques clairs et crédibles.
Plus la Fed continue de chasser les marchés en vain, plus la probabilité d’une autre erreur politique grave est élevée, car elle est contrainte à l’une des deux alternatives suivantes: soit valider les attentes du marché et risquer une récession coûteuse, soit les décevoir et assouplir davantage les attentes inflationnistes.
Établir une voie pour le resserrement quantitatif
Les marchés chercheront des signaux sur le moment et l’ampleur de la réduction du bilan de la Fed. En l’absence de tels signaux, on craint de plus en plus que le QT ne perturbe à la fois la stabilité du marché et le bien-être économique.
C’est plus difficile qu’il n’y paraît. Après avoir gonflé son bilan à 9 000 milliards de dollars, il n’y a pas de manuel historique sur la façon de gérer une réduction progressive et ordonnée.
Les défis sont aggravés parce que la Fed, déjà si tard dans la reconnaissance des problèmes d’inflation et dans la prise des mesures politiques requises, doit maintenant réduire simultanément son bilan et augmenter les taux d’intérêt. En effet, avec le temps comme ennemi, la Fed aura besoin de beaucoup plus de compétences et de chance pour éviter qu’un problème de sous-spécification ne devienne un problème de surspécification.
Passage d’une fonction réactive de réaction politique à une fonction proactive
La Fed, dite dépendante des données, aurait dû passer depuis longtemps d’un cadre de politique monétaire fortement réactif à un cadre plus proactif et tourné vers l’avenir. Cela nécessite plus que de simples mots concernant sa fonction de réaction politique. La Fed doit soit faire évoluer son « nouveau cadre monétaire », soit revenir à ce qui était en place avant août 2021.
Encore une fois, c’est plus facile à dire qu’à faire.
Il faut du temps pour élaborer un cadre qui a été conçu pour un monde où la demande globale est déficiente, mais qui a été mis en œuvre dans un monde où l’offre globale est déficiente. Bien que l’alternative de revenir au cadre antérieur prenne moins de temps, cela impliquerait un autre embarras pour une Fed confrontée à une crédibilité endommagée.
Reconnaître les erreurs du passé récent
Contrairement à la Banque centrale européenne, qui a publié un bulletin à ce sujet la semaine dernière, la Fed n’a pas encore publié d’évaluation des raisons pour lesquelles ses outils de prévision ont si mal réussi à prédire l’inflation en 2021 et jusqu’à présent en 2022.
Sans une telle évaluation, ainsi qu’une explication de la façon dont les outils ont été améliorés, la crédibilité de l’inflation endommagée de la Fed restera un obstacle à son efficacité à contenir les attentes inflationnistes instables et de plus en plus désancrées. Bien que l’ensemble des mesures de l’inflation future implicites par le marché et des enquêtes varient, ils s’accordent sur une chose : l’inflation devrait rester au-dessus de la cible d’inflation de 2 % de la Fed pendant plusieurs années.
Aucun de ces défis n’est facile. Les laisser sans réponse ne fera que rendre l’avenir d’une croissance économique forte et inclusive et d’une véritable stabilité financière encore plus insaisissable.
Cette chronique ne reflète pas nécessairement l’opinion du comité de rédaction ou de Bloomberg LP et de ses propriétaires.
Mohamed A. El-Erian est un chroniqueur de Bloomberg Opinion. Il est président du Queens’ College de Cambridge; conseiller économique en chef chez Allianz SE, la société mère de Pimco où il a occupé les postes de PDG et de co-CIO; et président de Gramercy Fund Management. Ses livres incluent « Le seul jeu en ville » et « Quand les marchés entrent en collision ».
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